南华研究院 张冰怡F03099601、 肖宇非Z0018441

Vale —— 淡水河谷是全球闻名的金属和矿产品公司，成立于1942年，总部位于巴西里约热内卢。巴西有着丰富的矿产资源，石油、铁矿、镍矿等资源的储量和产量均位于世界前列。背靠这样一个具有资源禀赋的国家，Vale不仅成为了全球最大的铁矿石和球团矿生产商之一，同时也是全球最大的镍生产商之一。

淡水河谷公开的20-F文件对自身产业的布局提供非常详实的说明，我们以此为基础对其镍业务进行了梳理。Vale的镍产业主要分为三个地区/板块，分别是北大西洋地区、亚太地区和南美地区，每一个地区都有其资源特性和生产目的。从镍产业链布局来看，从镍矿到中间品、镍铁，再到镍产品，Vale均有布局，并有相对成熟的园区规划和物流运输网络。

【资料图】

北大西洋地区（Northerm System）

2022年Q1-Q3，Vale北大西洋的镍资源项目累计生产镍产品55千镍吨，占总产量的42%左右。该地区主要围绕Sudbury、Thompson和Voisey’s Bay这三个矿区展开，三者都位于加拿大境内，且均为硫化镍矿。位于曼尼托巴省的Thompson矿区产出的镍矿，自2021年下半年开始，多数通过魁北克港口海运运往Voisey’s Bay附近Long Harbour冶炼厂（2021年下半年以前经由铁路运往Sudbury冶炼厂）。Long Harbor冶炼厂除了加工Thompson运来的镍矿之外，还处理Voisey’s Bay出产的镍矿，该冶炼厂的电解镍年产能约5万吨左右。Sudbury位于安大略省，毗邻科尔本港（Port Colborne）；Sudbury矿区生产的镍矿运往科尔本港口的冶炼厂，加工成精炼镍和镍的氧化物。产成品部分通过铁路和公路运输运至北美各个市场，部分通过魁北克港口运往海外，其中有一部分中间产品运往位于英国威尔士的冶炼厂用于生产电解镍。目前，Sudbury的Copper Cliff项目第一阶段正在开发中，预计能够增加1万吨镍产量。

亚太地区（Aisa/Pacific Operations）

Vale在亚太地区的布局背靠印尼的红土镍矿资源，以淡水河谷印尼（PT． Vale Indonesia Tbk，简称PTVI）公司为核心，开展镍相关业务；其中Vale拥有44.34%的股权，为PTVI最大股东，其余股东为日本住友和印尼铝业以及公共持股。PTVI2022年Q1-Q3累计生产镍产品45.9千镍吨，占总产量的34.8%左右。

PTVI在印尼的规划围绕Sorowako、Pomalaa和Bahodobi这个三个地区的相关项目。Sorowako规划产品为高冰镍（火法路线，镍铁硫化吹炼），年产能为8万镍吨；后续如果可供应的褐铁矿增加，将考虑扩大本项目产能。Pomalaa项目将采用HPAL（高压酸浸）技术，规划年产能为12万镍吨MHP，与2022年11月27日举行奠基仪式。Pomalaa项目原本由Vale和住友金属合作展开，但因双方对于项目进展存在分歧，住友金属于2022年4月退出，后华友钴业和福特入局，携手PTVI推动项目继续进行。Bahodobi的项目旨在建设RKEF镍铁产线（以液化天然气为能源），规划产能约7.3万镍吨，计划2025年投产，由PTVI与中国山东鑫海科技和中国宝武钢铁集团的子公司太钢签署合作建设。PTVI拥有49%的产线所有权以及100%的矿山所有权。Sorowako生产的高冰镍运往日本松阪和英国Clydach的镍冶炼厂进行加工，生产电解镍；日本松阪的冶炼厂年产能约3万吨，英国Clydach电解镍产量约4万吨。

南大西洋地区（South Atlantic Operations）

南大西洋的业务围绕巴西的Onca Puma项目展开，矿产资源为红土镍矿，通过RKEF工艺生产镍铁，产能约5-6万镍吨，包括NPI和FeNi。

小结

截止三季报，2022年Vale累计生产131.8千镍吨镍产品，销售122.6千镍吨。从官方发布的报告来看，四大片区的镍现金成本存在比较大的差异，并且在2022年呈现出不同的变化趋势。成本最高的是北大西洋地区，在Q1平均现金成本为9505美元/镍吨，而在Q2时，Sudbury上涨至平均17484美元/镍吨。成本的增加主要来设备的更新和检修，以及环比降低的副产品收益。Q3，Sudbury的成本进一步抬升，因其部分原材料来自第三方采购，高涨的原材料价格增加了原料成本。PTVI和Onca Puma的成本随着固定资产摊销摊薄的作用下逐渐降低。

2022年，镍价由20000美金/吨左右上涨至30000美元/吨，期间在俄乌冲突和LME逼仓事件的推动下一度上涨至55000元/吨。对比Vale的现金成本，镍的生产利润还是相对比较可观的，这也是为什么近几年全球大型镍企业，如俄镍、嘉能可、青山等都在不断的投建新的镍产品产线，尤其是在印尼这类资源丰富且有政策引导的国家。而今，镍产能中长期过剩似乎初见端倪，过剩的镍元素有多少能流向电解镍？电解镍的库存能否出现低位拐点？这都是我们在2023年需要关注的核心问题。

我们将在之后科普中介绍更多的矿企和产业分布，敬请关注南华期货公众号。

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